아래쪽 보호 옵션 전략

단점 보호.
'아래쪽 보호'의 정의
기본 보안의 가치 하락의 경우 손실을 제한하거나 감소시키기 위해 옵션 또는 기타 헤지 수단을 사용하는 것. 다운 사이드 보호는 종종 긴 포지션을 헤지하기위한 옵션을 구매하는 것과 관련이 있습니다. 다른 단점을 보완하는 다른 방법으로는 막대한 손실을 사용하거나 헤지하고자하는 자산과 음의 상관 관계가있는 자산을 구입하는 방법이 있습니다.
'아래쪽 보호 장치 해제'
단점 보호의 예는 특정 주식에 대한 풋 옵션의 구매 일 것입니다. 투자자가 이미 주식을 소유하고 그 주식 가격이 하락하면 옵션의 가치가 증가하여 총 손실 노출이 제한됩니다.

변동성 및 하방 보호 전략의 이점.
2011 년 5 월 27 일 수요일, 11:00.
2008 년 글로벌 금융 위기의 폐허에도 불구하고 제도적 투자자들은 하향 변동성에 대한 포트폴리오를 보호하는 방법에 대한 명확한 전략이 반드시 필요한 것은 아니지만 글로벌 주식 시장의 상승 여력을 더 많이 흡수하고 있습니다.
기관 투자자들은 지난 5 년 동안 황금률의 수익률을 보였습니다. 예를 들어 S & amp; P 500 지수는 2009 년과 2012 년 사이에 버락 오바마의 첫 임기 동안 두 배로 증가했다. 그 이후 시장은 끊임없이 북쪽으로 상승하여 2014 년 11.5 %, 1 년 만에 14.84 % 년 기준. 마찬가지로 미국 재무부는 수익률을 역사적인 저점으로 끌어 올렸다.
물론 공공 및 사적 연금 기금에 대한 좋은 소식입니다. 그러나 State Street Global Advisors의 심도 깊은 보고서에서 상승 여론에 참여하려는 의지는 많은 사람들이 자신의 포트폴리오를 지분 위험으로부터 보호하려는 욕구를 대체하고 있습니다.
이 보고서는 Tightrope 걷기 : CIO가 어떻게 거꾸로 참여하고 아래쪽을 보호하는지 균형을 맞추고 있습니다. 보고서는 전세계 민간 및 공적 연금 계획, 기금, 재단 및 국부 펀드 (SWF)에서 420 명의 고위 임원을 대상으로 광범위한 조사를 실시한 결과, 투자자들이 현재 변동성을 어떻게 보는지에 대한 매력적인 통찰력을 보여줍니다.
보호의 정도와 투자자가 시장 충격을 극복하기 위해 자신의 포트폴리오에 대해 가지고있는 자신감은 다양합니다.
무엇보다도 명확한 점은 대부분의 투자자들이 극복해야 할 가장 큰 도전은 교육 중 하나라는 것입니다. 언제 어떻게 다른 하향 방호 전략을 채택 할 것인지를 이해합니다.
조사에 따르면 주식은 최선의 선택으로 남아 있습니다.
S & amp; P 500은 강한 기업 실적 성장을 누리고 있으며 현재 StarMine 데이터를 언급 한 2015 년 5 월 8 일자 로이터의 15 년 중간 평균치 인 10 년 평균치와 비교하여 예상 수익의 17 배를 거래하고 있습니다. 주식에 대한 이러한 욕구의 상당 부분은 상대적으로 호의적 인 시장에 의해 촉진되었습니다. 지난 몇 년 동안 중앙 은행 활동 개입 덕분에 낮은 변동성을 보였습니다.
SSGA의 조사 결과에 따르면 투자자 중 64 %는 자금 요구 사항을 충족하라는 압박의 결과로 지난 6 개월 동안 주식에 대한 노출을 늘렸다 고 답했으며 55 %는 주식이 여전히 좋은 가치를 제공한다고 믿었습니다.
그러나 동시에 투자자의 57 %는 향후 12 개월 동안 선진 주식 시장에서 10 ~ 20 % 하락할 것으로 판단했다. 그 수치는 이머징 마켓 주식에 대해 57 퍼센트로 상승합니다.
"우리가 지금 당면한 것은 우리가 예상되는 분기점에서 중앙 은행의 관점에서 실제 분기점으로 이동하고있는 상황입니다. 연준은 잉글랜드 은행과 ECB와 일본 은행이 반대 방향으로 움직이는 한 방향으로 움직이고있다 "고 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저 스의 투자 솔루션 그룹 (ADB) 인 댄 퍼리 (Dan Farley) (사진)는 말했다.
"우리가 가진 변동성은 가까운 장래에 우리와 함께 할 가능성이 높습니다. 투자자들은 올바른 균형을 찾기 위해 고심하고 있습니다. 한편으로 그들은 변동성 리스크와이를 관리하는 최선의 방법을 이해할 필요가 있습니다. 반면에, 그들이 부딪히는 책임 대상 때문에 성장 자산에 투자해야합니다.
"설문 조사에서 나에게 보여준 것은 아마도 사람들이 변동성 문제에 대해 가지고있는 모순 된 시각 일 것입니다."
실제로 응답자 중 52 %는 주식을 매수했다. 그러나 그 수익을 제공 할 수있는 다른 자산 클래스가있는 경우에는 배당을 줄이려고했다.
현재 투자자들 사이에는 그들이 좋아하든 그렇지 않든 주식에 노출되어야한다는 현실이 있습니다. 응답자의 절반 이상이 기대하는 변동성이 커지면 그들은 단지 함께 살아야 할 것입니다. 지정 학적 위험 (43 %)의 상승과 신흥 시장 경제의 둔화 (41 %)가 가장 큰 두 가지 변동성의 원인으로 언급되었습니다.
바위와 어려운 장소.
하나는 기관들이 바위와 어려운 곳 사이에 갇혀 있다고 주장 할 수 있습니다.
저 채권 수익률이 어떻게 하락했는지를 감안할 때 주식 시장 수익률에 대한 의존도는 그 어느 때보 다 높아지고 있으며 '08 년 글로벌 금융 위기의 고통을 어느 정도 감내해야한다는 압박을 받고 있습니다. 그들은 지난 6 년 동안의 미국 주식 시장을 볼 수 없으며 그러한 수익을 거두는 것을 놓치지 않을 수 있습니다.
그러나 하나의 바구니에 달걀을 너무 많이 던지면 상당한 손실을 입을 수 있습니다. 기관이 단점 보호 전략을 시행하고 장기 목표를 충족시키는 동시에보다 넓은 시장 지수를 밑돌고있는보다 부드러운 수익률을 달성하더라도, 너무 큰 압력 점이 될 수 있습니다.
예를 들어 영국에서 민간 부문 연금 계획의 자금 부족은 1 월에 3,675 억 파운드로 증가했다 (Pension Protection Fund에 따르면). 이들 기관은 실제로 반대하고 있습니다. Farley는 SSGA 보고서에서 "투자자들이 장기 수익률을 달성 할 수있는 기회를 갖게된다면 포트폴리오에서 주식을 유지할 필요가 있습니다."
주식 위험을 관리하는 방법이 항상 완벽하지는 않습니다. 또한 CIO가 구현하기 어려운 변동성 전략을 채택하는 데는 시간과 기회 "비용"이 있습니다. 특히 작년에 주식에 대한 배분을 늘렸다 고 응답 한 응답자의 74 %가 상대적 벤치 마크보다 투자를 이끌었습니다.
요컨대, 투자자들이 주식을 보유하게되면 기쁘게 생각합니다. 시장의 변동성은 향후 포트폴리오에 영향을 미칠 것입니다. 그렇다면 오늘날 더 나은 보호를받을 수있는 이유는 무엇입니까? 그렇습니다. 어느 정도 수익을 저해 할 수는 있지만 동료의 투자가 급증하면 시장 이탈로 수익을 거둘 가능성이 있습니다.
"우리가 미래 지향적 인 기대 수익률을 고려할 때, 주식에 대해 넓게 말하면 투자자는 세계 어느 곳에 있느냐에 따라 6.5 %, 고정 수입은 2 %를 기대할 수 있습니다. 포트폴리오 배분 측면에서 50:50이라면 수학은 매우 간단합니다. 투자자는 4.5 %의 수익률을보고 있습니다. 그것은 그들의 부채를 충족시키기에 충분하지 않습니다.
"위험을 관리하는 가장 좋은 방법은 낮은 수익을 기꺼이 감수하는 것입니다. 하지만 그것은 오늘날 투자자들이 직면하는 문제입니다. 그러한 포지션을 취할 수있는 사치는 없습니다."라고 Farley는 말합니다.
다양 화의 한계.
Walk Tightrope 보고서를 작성한 데 따른 주요 이점 중 하나는 SSGA가 투자자들과 함께 위험 관리에 접근하는 방법을 논의하고 그들이 아래쪽 보호에 대한 다각적 인 해결책을 수립하는 데 도움을 줄 수있는 방법을 확인하는 유용한 프레임 워크를 제공한다는 것입니다 . 이것은 교육과 의사 소통에 관한 모든 것입니다.
분명한 것은 기관 투자가들이 위험 도구 상자를 확장하여 신탁 의무를 모호하게 만들었다 고 제안 할 수는 없습니다. 85 %는 과거에 그러한 전략을 실행했다고 응답했다. 오히려 SSGA의 보고서에 따르면 투자자들은 일반적으로 알고있는 것에 충실하며 가장 익숙합니다.
이 점에서 동적 자산 배분이 투자자의 53 %가 사용하는 가장 보편적 인 하방 보호 전략이라고 의심 할 여지가 없습니다. 다음으로 가장 인기있는 것은 관리 대상 선물 (40 %)과 다중 자산 클래스 절대 수익률 전략 (39 %)을 제외한 헤지 펀드입니다.
시장 상황이 변함에 따라 포트폴리오가 다양 화 이익을 창출하도록 끊임없이 조정되는 전통적인 자산 배분은 자체적으로 주식 위험을 관리하기위한 완벽한 도구입니다. 그러나 파리 (Farley)는 다음과 같이 말합니다. "문제는 비정상적인 시장에 진입 할 때 상관 관계가 하나가되면 다양 화 이익을 얻지 못한다는 것입니다. 이러한 시장 환경에서 하향 위험을 관리하기 위해 다른 일을 실제로 수행해야합니다. "
이것은 상당히 복잡한 문제에 대한 일차원적인 대답이 아닙니다. 그것보다 더 세련 될 필요가 있습니다. State Street Global Advisors의 Investment Solutions Group에 따르면 다각화는 제한된 보호만을 제공하며 약 65 %의 성공률을 보입니다. 결과적으로 주요 시장 상황에서 포트폴리오 축소를 방지하지 못하고 정상 및 저 위험 기간에 성공합니다.
"우리는 많은 고객과의 대화에서 하나의 변동성 전략을 선택하는 것이 아니라 여러 가지 변동성 전략이 모두 포트폴리오에서 어떤 역할을 할 수 있는지 이해하는 것입니다."라고 덧붙이는 Farley는 다음과 같이 덧붙입니다. 낮은 변동성 전략을 다수 보유함으로써 투자자의 포트폴리오를 도울 수 있지만 드랍 다운을 완전히 피할 수는 없습니다.
그럼에도 불구하고 투자자들에게 좋은 출발점이된다. 그런 다음 동적 자산 배분, 옵션 헤징, 변동성 타깃팅, 관리 대상과 같은 진정한 다변화 전략에 대한 노출 가능성을 고려할 수 있습니다. 관리 대상은 다른 역할을하고 장단점이 있습니다. "
그것들을 함께 포장하는 것은 하향 위험 전략을 만드는 데 트릭이지만 투자자는 여전히이를 수행하는 방법을 완전히 이해하지 못합니다.
조직이 최소한 다른 전략을 고려하기 시작한 것은 고무적이지만, 43 %와 38 %는 낮은 변동성 주식 및 변동성 목표를 각각 보았으므로 이러한 전략에 대한 전반적인 이해는 매우 제한적입니다. 4 명의 투자자 중 3 명의 투자자가 동적 자산 배분과 헤지 펀드 (관리 대상 선물)의 "우수"또는 "양호"지식을 보유하고있는 반면, 10 명의 투자자 중 약 4 명이 낮은 변동성 주식 및 변동성 타깃 .
낮은 변동성 전략.
투자자의 30 %는 현재 전략으로 저 변동성 주식을 사용하고 있다고 말했지만 17 %만이 "우수한"지식을 갖고 있다고 공언했다.
시간이 지남에 따라 돌아가고 낮은 베타 주식쪽으로 기울어 진 포트폴리오를 기존의 시가 총액 가중 포트폴리오에 비교한다면 로직은 낮은 변동성 (따라서 낮은 위험도) 포트폴리오가 높은 변동성을 underperform해야한다고 제안 할 것입니다 포트폴리오.
"그러나 현실은 그렇지 않다는 것이다. 장기간에 걸쳐 살펴보면 변동성이 낮은 주식은 실제로 가중치가 가중 된 변동성이 높은 주식과 매우 유사한 수익률을 보입니다. 사실 일부 시장에서는 실제로 더 낫습니다. "라고 Farley는 말합니다.
"낮은 변동성 주식 포트폴리오를 소유함으로써 투자자들은 시간이 지남에 따라 시장 소유와 비슷하게 생겼지 만 위험의 약 2/3로 그렇게 할 것이라는 수익 경험을 가질 수 있습니다. 물론 고성장 시장 환경에서 낮은 변동성 전략은 조금 지연 될 것입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 투자자가 유사한 총 수익률을 얻을 수는 있지만보다 적게 뚜렷한 수익률 하락을하는 경우가 훨씬 더 부드러울 경우 긍정적 인 결과를 낳을 것입니다 경험."
Research Affiliates는 FTSE RAFI Low Volatility 스마트 베타 제품을 운영합니다. 그들은 50 년 동안 저 변동성 증권에 초점을 맞춤으로써 투자자가 25 %의 위험 감소와 함께 캡 가중 S & P 500 지수에 비해 2 %의 상승률을 보였음을 보여줍니다 (출처 : Baker, Bradley & Wurgler - '차익 거래의 한계점으로서의 벤치 마크 : 낮은 변동성의 이해'Financial Analysts Journal, 2011 년 1 월 / 2 월, 67 권, 1 번).
이것은 대답의 한 부분으로, 조각 그림의 한 부분입니다.
그런 다음 변동성 타겟팅이 있습니다. 이는 변동성 목표를 체계적으로 관리하여 주식 위험을 관리하는 투명한 방식입니다.
이 전략은 변동성이 낮은 기간의 주식에 투자자가 완전히 투자되어야하고 위험 조정 수익이 발생할 가능성이있는 시장 이탈 기간에는 투자자가 완전히 투자해야한다는 점에서 낮은 변동성 주식과 유사한 개념을 기반으로합니다. 최근 몇 년 동안 미국에서 목격 된 바와 같이, 변동성이 낮은 상황에서는 시장이 상승 추세를 보이며 변동성이 높은 상황에서는 더 많은 어려움을 겪습니다.
따라서 변동성 타겟팅의 개념은 투자자가 취하려고하는 위험 수준에 따라 임계 값 또는 트리거 수준을 설정하는 것입니다. 이 한계점을 근거로 투자자는 포트폴리오의 변동성을 예측합니다. 임계치를 초과 한 것으로 추정되는 경우 포트폴리오 위험을 임계치 이하로 낮추기 위해 주식 노출은 비례하여 감소합니다.
"변동성이 낮은 기간에는 주식에 완전히 투자하고 변동성이 커지면 그 기준을 초과하기 시작하여 총 포트폴리오 수준에서 노출을 줄이면됩니다." 파리.
이러한 접근법을 구매 옵션 - 다른 헤지 전략 - 에 연결하면 투자자가 확실성을 확인하고 설정할 수있게됩니다. 변동성 타겟팅은 결국 예측 방법론입니다. Put 옵션을 통한 구매 보호는 투자자에게 명확하게 정의 된 기준을 제공합니다. 성숙 시점의 옵션 가격이 파업 가격 이하인 경우 - 즉, 시장이 투자자가 보호하려고하는 축소를 경험했다면 - 그것은 돈이 될 것이며 투자자를 허용 할 것입니다 떨어지는 시장에서 이득을 얻으 려한다.
종종 풋 스프레드 (put spread)가 사용되어 투자자가 풋을 매입하는 동시에 약간 낮은 스트라이크 가격으로 풋을 씁니다. 이것의 이점은 보험료의 형태로 옵션을 사는 데 드는 비용의 일부를 상쇄한다는 것입니다.
변동성 타겟팅은 확실성이 떨어지며 기회 비용이 감소합니다. 옵션의 경우 반대입니다.
이 두 가지를 다층 적 리스크 전략으로 결합하면 투자자가 미래 변동성 사건을 처리하기에 더 유리할 수 있습니다.
"사람들이 주식 보호에 관해 듣게되면 그들은 옵션을 보유하는 데 드는 비용을 즉시 생각합니다. 우리의 요점은 비싼 물건을 사는 것은 하나의 일이지만, 주식 위험을 관리하는 데 사용할 수있는 선택의 폭이 있다는 것입니다. 투자자들은 전체를보아야합니다. 그것이 우리가하는 일입니다. 특정 포트폴리오 요구 사항에 맞는 최적의 제품을 식별하고 선택하도록 고객을 지원합니다 "라고 Farley는 강조합니다.
타이밍은 중요합니다.
The Walking the Tightrope 보고서는 아래쪽 보호 전략을 사용하는 투자자에게 가장 큰 두 가지 장벽은 다음과 같음을 발견했습니다.
타이밍이 잘못되었다는 느낌 : 18 % 높은인지 비용 : 18 %.
"타이밍 문제는 매우 흥미로 웠습니다. 나의 해석은 투자자들이 '3 년 동안 시장을 돌아 왔으므로 어떻게해야 할 것인가?'라고 생각합니다. 그러나 주식 가치 평가는 약간 비싸고 채권 수익률은 역사적인 수준에 이르렀습니다. 우리가 아마겟돈을 조만간 보게 될 것이라는 견해를 갖고 있지 않다면, 우리는 훨씬 더 도전적인 시장 환경의 가능성에 더 가깝다는 견해를 가지고 있습니다. 그래서 타이밍 반응은 흥미 롭군요. "라고 Farley는 말합니다.
하향 조정 전략을 구현한다는 측면에서 54 %는 타이밍 문제를 다시 언급했지만 35 %는 변화하는 시장 환경에 대응하여 전략을 조정하고 있다고 답했습니다. 이 마지막 응답은 투자자들이 이러한 전략을 자신있게 활용하는 데 필요한 교육이 부족함을 다시 한번 시사하는 것처럼 보입니다.
아래쪽 보호에 대한 과신.
교육의 요점을 더 설명하기 위해 투자자의 65 %는 시장 다툼을 막기 위해 다각화가 충분하다고 생각한다고 응답했습니다. 그것은 매우 단순한 사고 방식이며 다른 위험 도구에 대해 조금씩 이해하고있는 투자자의 증상입니다.
투자자 중 6 명은 시장 변동성에 대처하기 위해 투자 전략을 변경했다는 사실을 확인한 반면, 16 %만이 하락 방어 정책을 시행함에있어 올바른 결정을 내리는 것이 어렵다고 답했다. 시장 위험을 측정하고 예측할 수있는 도구를 적절하게 혼합했다는 사실에 강력히 동의합니다.
리스크 관리 측면에서 과신 스러움에 대한 뻔뻔 스러움을 보여주는 그림에서, 10 명의 투자자 중 9 명의 투자자는 포트폴리오가 시장 하락을 처리 할 수있는 충분한 설비를 갖추고 있다고 느끼고 있으며, 투자자의 절반 (45 %)은 대조적으로 동료가 있다고 믿었습니다 , underprepared.
최근의 변동성이 투자자의 하방 경직 보호에 어떤 영향을 미쳤는 지 묻는 질문에 41 %가 '없음'이라고 답했고 단기 변동성은 이제 정상 수준으로 나타났습니다. "좋은 결정을 내린 결정이라면 괜찮아. 그러나 다른 옵션이 무엇인지 모르기 때문에 그러한 결정을 내린 경우 완전히 다른 이야기입니다. "라고 Farley는 경고합니다.
새로운 규범이되는 단기 변동성에 대한 이러한 반응은 위험한 것입니다. 투자자들은 중앙 은행의 중재가 시장을 마비시키고 변동성이 억제 된 금융 위기 이후의 사건을 단순히보고 있으며, 현재 미래의 꼬리 리스크 상황에 대응할 수있는 주식으로 설정되었다고 생각합니다.
이것은 아마도 많은 투자자들이 다변화에 익숙해지는 것을 느끼는 이유 일 것입니다.
"투자자가 이해해야 할 것은 미래의 주요 변동성의 동인이 어제와 같지 않을 것이라는 것입니다. 그들은 불확실성을 통해 자신의 길을 관리하기 위해 무언가를 할 것인지 아니면 변동성 전략을 변경하지 않고 단지 차를 타고 다음 행사로 갈 것인지 선택해야합니다. "라고 Farley는 말합니다.
투자자의 3 분의 1은 변동성이 약간의 영향을 미쳤고 변동성이 큰 영향을 미쳤으며 현재는 하방 경직을 강화하고 있음을 확인하는 데 8 % 만 추가로 하락한 투자 보호를 구현할 방법을 모색 중이었습니다.
올바른 접근 방식.
기관 투자가가 취해야 할 첫 번째 단계는 조직의 진정한 하강 위험 허용 성을 결정하는 것입니다. 그것이 연금 기금 계획 인 경우, 그것은 그것의 funding 비율에 어떻게 영향을 줍니까? 계획을 완전히 기금으로 유지하는 데 필요한 기부 수준에는 무엇이 있습니까?
그곳에서 연금 기금은 그들이 어떤 수준의 확실성과 헤지를해야하는지 생각하기 시작할 수 있습니다. 어쩌면 그들은 수동적 주식 투자 풀을 가져와 수동적 인 낮은 변동성 공평성 풀로 옮기기로 결정했을 것입니다. 또는 그들은 자산 배분을하는 방법을 살펴보고 자산 배분을 변경하는 방법에 대해보다 역동적 인 자세를 취하기로 결정합니다. 아마도 그들은 그대로 유지하고 변동성 목표 오버레이를 구현합니다.
보호 전략을 구현하는 데는 여러 가지 방법이 있지만 실제로 진정해야 할 사항은 다음과 같습니다. 필요한 수준의 위험 관리는 무엇입니까?
"이 보고서에서 가장 중요한 점은 투자자와 의미있는 대화를 나눌 수있는 기반을 제공한다는 것입니다. 하향 위험을 관리하면서 상승 수익의 필요성을 균형있게 관리한다는 측면에서 그들이 직면하고있는 과제 중 일부는 혼자가 아니라는 것을 이해해야합니다. "라고 Farley는 결론지었습니다.
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과거 성과는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 투자에는 원금 손실 위험을 포함한 위험이 관련됩니다. 주식 투자와 관련된 위험에는 개별 회사의 활동 및 일반적인 시장 및 경제 상황에 따라 변동 할 수있는 주식 가치가 포함됩니다. 채무 증권의 가치는 예를 들어 일반적인 시장 변동을 포함하여 많은 요소의 결과로 감소 할 수 있습니다. 금리 인상; 보증인 또는 유동성 공급자가 예정된 원금 또는이자 지불을 할 수 없거나 실제로 느끼지 못한 사실 또는 인식. 채무 증권 시장의 유동성 약화; 교장 선급금은 종종 낮은 이자율로이자를 납부해야하는 의무에 재투자되어야한다.
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저작권 및 사본; 2017 GFM Ltd. 판권 소유.

보호용 퍼트 (Married Put)
기술.
긴 주식에 추가 된 긴 풋 옵션은 주식의 가치를 보장합니다. 파업 가격의 선택은 아래쪽 보호가 '킥오프'하는 곳을 결정합니다. 주식이 강세를 유지한다면, 투자자는 여전히 상승 이득의 이익을 얻습니다. (실제로 Put가 만료되기 전에 단기 예측이 밝아지면 일부 비용을 회수하기 위해 매각 될 수 있습니다.) 그러나 주식이 파업 아래로 떨어지면 원래 우려되는 것처럼 투자자는 몇 가지 혜택을 누립니다 선택.
하나의 옵션은 풋을 행사하여 주식 판매를 유발하는 것입니다. 파업 가격은 최소 출구 가격을 설정합니다. 장기 전망이 곰곰이게되면, 이것은 가장 신중한 움직임이 될 수 있습니다.
최악의 상황이 끝나면 여전히 낙관적 인 투자자를위한 대안은 주식을 보유하고 풋을 매각하는 것입니다. 판매가 원래 프리미엄의 일부를 보상해야하며, 심지어 이익을 초래할 수 있습니다. 그렇다면 실질적으로 주가의 ​​비용 기준을 낮 춥니 다.
순 위 치 (만료시)
최대 이득.
최대 손실.
주식 매입 가격 - 파업 가격 - 프리미엄 지불.
투자자가 긴장된 채로있는 경우, 가능한 한 오랫동안 보호를 연장하기 위해 투자금을 만료 될 수 있습니다. 그런 다음 쓸모 없어지거나 돈이 충분하다면 행사되고 주식이 매각 될 것입니다.
put은 옵션 기간 동안 경기 침체에 대한 탁월한 보호를 제공 할 수 있습니다. 이 전략의 가장 큰 단점은 비용 상승으로 상향권 이익을 상쇄한다는 것이다. 매우 낙관적이지 않은 투자자에게는 더 나은 전략 대안이있을 수 있습니다.
이 투자자는 전반적으로 낙관적이지만 근본적인 주가의 급격한 일시적인 하락에 대해 우려하고 있습니다.
투자자가 장기 전망에 대해서도 걱정한다면, 다른 전략 선택은 커버 콜 또는 주식 유동화 및 다른 전략 선택 일 수 있습니다.
이 전략은 긴 재고 위치에 긴 put 위치를 추가하는 것으로 구성됩니다. 보호 조치는 투자자의 주가가 하락할 수없는 '최저 가격'을 설정합니다.
주가가 계속 상승하면 투자자는 상승 이익에서 이익을 얻습니다. 그러나 주식이 얼마나 떨어질지라도 투자자는 파업 가격으로 주식을 청산 할 수 있습니다.
자극.
이 전략은 주식 가치의 일시적인 하락에 대한 위험 회피입니다. 보호받는 구매자는 주식의 상승 잠재력을 유지하면서 하방 위험을 제한합니다.
투자자가 보호 장치를 고려할 때의 몇 가지 예 :
좋아하는 주식을 슬럼프에 보낼 수있는 소식이 발표되기 전에.
변형.
결혼 된 풋 및 보호 풋 전략은 주식을 취득한 시점을 제외하고는 동일합니다. 방어 적 투입은 이미 포트폴리오에있는 주식을 헤지하기위한 풋 매입을 포함합니다. 풋이 주식과 동시에 구매되는 경우 전략은 결혼 풋이라고합니다. 합성 호출은 단순히이 조합에 대한 일반적인 용어입니다.
최대 손실은 제한적입니다. 최악의 상황은 주가가 파업 가격 이하로 떨어지는 것입니다. 얼마나 멀리 아래에 있든 상관 없습니다. 그 시점에서 풋은 손실을 막습니다. 파업은 시장 가격이 얼마나 떨어질 지에 관계없이 투자자가 주식을 청산 할 수있는 '층'출구 가격이됩니다.
총 손실 금액은 주식을 취득한 비용에 따라 다릅니다. 주식의 구매 가격이 옵션의 파업 가격과 동일한 경우, 손실은 풋 옵션에 대해 지불 된 프리미엄으로 제한됩니다. 주식의 구매 가격이 더 높은 (더 낮은) 경우, 손실은 정확히 그 금액만큼 더 커집니다 (더 작을 것입니다).
이론적으로이 전략의 잠재적 이익은 무제한입니다. 일어날 수있는 최선의 방법은 주식 가격이 무한대로 상승하는 것입니다.
주식이 급격히 상승한다면, put이 쓸모 없게되는 것은 중요하지 않습니다. 방호 물자는 집주인의 보험과 유사합니다. 자산이 가장 중요한 관심사이며, 클레임을 제기한다는 것은 자산 가치가 손실되었음을 의미합니다. 집주인은 보험료가 상실되는 것을 의미 함에도 불구하고 피보험자 주택은 그대로 유지하는 것을 선호합니다. 마찬가지로 보호받는 풋 소유자는 풋의 보호에 의지해야 할 것보다 주식을 잘 볼 것입니다.
이익 / 손실.
이 전략은 주식의 무한한 상승을 유지하면서 풋 옵션의 수명 상 잠재적 손실을 감당합니다.
주식 소유주의 관점에서 볼 때 전략의 수익성을 고려해야합니다. 풋 옵션이 이익을 창출하는지 여부보다는 put은 보험과 같습니다. 그것은 마음의 평화를 제공하지만, 그것을 전혀 사용하지 않는 것이 바람직합니다.
보호용 풋 대 보통 긴 주식 위치를 고려하십시오. 보호받는 매수자는 보험료를 지불하며 미가입 된 주식 소유자와 비교할 때 순이익을 상승시킨다. 재고가 얼마나 많이 올라갈지라도 반환액은 프리미엄 금액만큼 지연됩니다. 그러나 헤지 비용에 대한 대가로 풋 소유자는 단점 노출을 정확하게 제한 할 수 있지만 보통주는 주식의 전체 비용을 위험에 빠뜨릴 수 있습니다.
투자자가 풋 헤지 펀드의 비용을 지불하기를 꺼려하고 더 이상 주식에 큰 손실의 가능성을 받아 들일 수없는 경우, 다른 전략이 요구 될 수 있습니다.
전략의 손익분기 점을 결정하는 단일 공식은 없습니다. 이 전략으로 인해 이익 또는 손실이 발생하는지 여부는 주로 과거에 훨씬 낮은 가격으로 잘 발생했을 수있는 주식의 구매 가격에 의해 결정됩니다.
주식이 현재 가격 또는 그 바로 아래에서 취득되었다고 가정하십시오. 미실현 주식 이득이 프리미엄 금액보다 적 으면 전략은 만료 시점에 원래 주식 구입 가격에 풋 프리미엄을 더한 가격으로도 파산합니다.
Breakeven = 주가 시작 + 프리미엄.
휘발성.
묵시적인 변동성의 증가는이 전략에 중립적으로 약간 긍정적 인 영향을 미칠 것이며 다른 모든 것은 평등합니다. 한편으로 투자자는 보호 조치를 취하는 것이 더 큰 가치로 인식 할 수 있습니다. 시장이 큰 움직임이 될 것으로 생각하는 것 같습니다.
그러나 투자자가 시장에 동의하지 않더라도 단점에 대한 걱정이 줄어들더라도 묵시적인 변동성의 증가가 도움이 될 수 있습니다. 낙관적 인 풋 홀드가 일부 비용을 회수하기 위해 헤지를 종결하기로 결정하면 묵시적 변동성이 커지면 풋 옵션의 재판매 가치가 향상되는 경향이 있습니다.
시간의 쇠퇴.
시간의 흐름은이 전략에 부정적인 영향을 미칠 것이며 다른 모든 것들은 평등합니다. 헤지의 보호는 만료시 종료됩니다. 시장에서의 재판매 가치에 관해서, 옵션은 용어가 끝나갈 때 그 본질적인 가치로 이동하는 경향이 있습니다. at-the-money 및 out-of-money 퍼팅의 경우, 내재 가치는 0입니다.
배정 위험.
만료 위험.
투자자가 자동 ​​운동을위한 사전 설정된 최소 가치를 알고 있다는 조건하에 제공됩니다. 보호받는 홀더가 만료 될 때까지 열린 위치를 지키면 돈이 충분하다면 옵션을 행사하려는 욕구가 있음을 나타냅니다. 주식 상태를 종료 할 의사가없는 투자자는 현금 인 경우 만기 전에 주식을 매도 할 필요가 있습니다.
A note to investors who are considering protective puts because they cannot liquidate the stock right away but are nervous about its prospects: it's important to make sure that a put hedge is the right solution from all standpoints, including law and taxes. For example, if employment-related stock sale restrictions apply, a protective put might be considered just as unacceptable as selling the stock outright. Also, depending on a number of factors, the IRS might treat a particular protective put as equivalent to liquidating the stock, triggering unwanted tax consequences. Just another reminder to get all the facts first.
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Downside protection options strategies

Volatility is back in the markets. On July 17, following the Malaysia Airlines disaster in Ukraine and the Israeli land invasion of the Gaza Strip, the Volatility Index (VIX) of implied S&P 500 Index volatility surged 32.2% in one day, to 14.54. This and the long bull market the US has experienced since 2009 have caused many investors to regain interest in forms of downside protection for their stock portfolios. In this column, I’ll discuss three downside protection strategies for nervous investors – options, variable annuities and asset allocation—but before that, for context, let’s review some recent market history.
By almost any yardstick, the market has been relatively stable recently. We are approaching three years now without a correction of 10% or more in the S&P 500 Index, which historically has dropped by 10% or more about once a year. VIX, the “fear index”, was recently at a seven-year low (see VIX and S&P movements from 2011 in the exhibit below). If stocks finish 2014 with gains, it will be the sixth consecutive calendar year of increases for the S&P 500. From March 1, 2009 to June 30, 2014, stocks returned 199%, or 22.8% annualized. It’s been a good ride.
Are we set for a pullback? I have no idea; we make no attempt to time markets or to divine the future at Gerstein Fisher. But investors should prepare for a correction and avoid making fear-based decisions in the event of one. Keep in mind that market corrections are a normal and even healthy aspect of embracing risky assets such as stocks—without them, investors would not collect the risk premium they offer.
The Cost of Puts and Guarantees.
Now let’s examine some downside protection strategies, starting with the purchase of put options to hedge the downside risk of your stock portfolio. That cost has crept up in recent days with market volatility (the cost of insurance usually rises when everyone wants it), but by historical standards the current cost of buying puts is still quite modest.
For example, let’s say you have a $1 million portfolio of stocks. We’ll use the exchange-traded fund SPY, which tracks the S&P 500 Index, as a proxy for the stock holdings. If you’re particularly anxious and would like to hedge the risk of the portfolio dropping by more than 10% in six months, you could purchase out-of-the-money put options (January 2015 expiration) on SPY, which would cost $13,750 (on July 21, 2014), or 1.38% of the portfolio value. Or let’s say your goal is more along the lines of catastrophic protection—say, to protect against 25% or 50% market declines in 12 months. To purchase enough out-of-the money put options on SPY to hedge against a 25% decline in one year, you’d pay about $13,133, or 1.313% of the portfolio value; for protection against a 50% decline, you’d fork over just $1,900, or 0.19%.
As a general rule, the worst time to buy an option is when you want to buy an option. What I mean by this is that when volatility is high in the market and investors are nervous, they tend to go shopping for insurance at the same time. I have published a behavioral finance article with my research partner Phil Maymin on how investors react to recent market volatility (see Preventing Emotional Investing: An Added Value of an Investment Advisor). Interestingly, our research demonstrates that VIX, which measures “implied volatility”, is actually a more accurate measure of trailing, realized 30-day volatility than of forward 30-day volatility (see Exhibit 2). In other words VIX is excellent at telling you what has already happened in the markets.
But returning to the option strategy, let’s consider some of the problems with this strategy even when the cost appears reasonable. Remember that you’re purchasing downside protection for only a limited time period. You could roll over the put contract, but this tactic is expensive and will depress your equity portfolio’s long-term returns. If you are saving and investing long-term for retirement, it seems counterproductive to purchase puts to protect against potential short-term losses, given the costs of doing so.
Let’s look next at the variable annuity approach to acquiring downside protection. Say you’re nearing retirement. You know that, long-term, stocks are generally a very good investment that will maintain or increase your purchasing power in retirement. But the memory of two market crashes in the past 14 years is etched into your brain. As a way of hedging your bets, you could sell your equities and with the proceeds purchase a variable annuity that offers a level of guaranteed income in retirement (we’ll assume the insurance company stays solvent), along with the potential market upside in the form of an aggressive allocation to equities. The issue, as with using options to minimize potential losses, is that you’re surrendering much of the potential market upside since annuity contract fees can cost at least 2-3%.
Revisiting your Portfolio’s Allocations.
The third approach to downside protection is to modify your asset allocation. Each client situation is unique, but generally speaking we prefer to implement an investment allocation with careful attention paid to risk instead of the relatively expensive and complex instruments of options or annuities. To be clear, I am speaking of shifting allocations in the portfolio to match long - term objectives, not because you fear the market may shed 10% or 20% in the coming weeks (to repeat, we do not believe in market timing). For example, by increasing your fixed income allocation and reducing exposure to equities and other risky assets, you are narrowing the range of expected returns and cutting volatility. But this peace of mind also comes at a price.
Let’s say you’re considering switching from a portfolio with 60% invested in equities and the remainder in bonds to one with a 40% equity allocation. Using the S&P 500 Index to represent stocks and 5-year Treasuries as a proxy for bonds, we back-tested both portfolios from January 1926 to June 2014 and rebalanced quarterly. Result: the more conservative 40/60 portfolio was nearly 30% less volatile, but returned 7.78% annualized vs. 8.75% for the 60/40 blend. That 0.97% per year gap adds up when you’re compounding wealth over time. For instance, assuming the historical results we just cited, after 20 years a $1 million account invested in the more aggressive portfolio would multiply to $5.35 million, compared to $4.47 million for the 40/60. In other words, the short-term cost of switching to a more conservative allocation may seem minor compared to buying puts or annuities, but there is in fact a steep price in the form of the opportunity cost of a lower expected long-term return as a result of cutting exposure to risky assets.
In closing, I would encourage investors to focus on some basic principles. Ensure that your portfolio allocations are appropriate for your needs and risk tolerance and that cash reserves (at least 6-12 months’ worth) are adequate for any emergencies that might arise. Don’t neglect to rebalance portfolios back to strategic asset allocations (you can look at rebalancing as another form of risk management). It is far better during relatively calm times to think through whether your portfolio allocations are appropriate for your long-term goals than to wait for turbulent times when the VIX is headed for the sky.
Three forms of market downside protection — put options, variable annuities with a guarantee, and asset reallocation—each have their place, but investors should understand that all usually come with the price of reduced expected portfolio returns. By all means, however, when markets are relatively placid and minds are cool, take the opportunity to assess whether your portfolio allocations are appropriate for your objectives and your time horizon. Don’t wait until markets are in a mode of panic.
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Gregg S. Fisher, CFA, "Invest with Reason"
Gregg S. Fisher, CFA is Founder, Head of Quantitative Research & Portfolio Strategist at Gerstein Fisher. He is responsible for the management and oversight of the firm’s investment process, including portfolio management, trading, research, risk control, and investment strategy development. The objective of Invest With Reason is to get behind the hype of today’s headlines and deliver thoughtful, research-based perspective on what really matters to investors so they can make informed and rational decisions.
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Andrew Tanzer, CFA is Senior Researcher, Portfolio Strategist for Gerstein Fisher. A member of the firm’s Investment Strategy Group, he writes content to inform and educate clients and the public on issues related to investing, financial markets, and economics. The Global Equation seeks to identify, analyze and interpret major global economic themes of importance to investors that are missed, misunderstood, or inadequately analyzed by the media.
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Sheridan Titman, Ph. D. is an Academic Advisor to Gerstein Fisher and a professor of finance at The University of Texas at Austin. Dr. Titman works with Gerstein Fisher on research related to multi-factor strategies, momentum, mutual fund performance, and real estate securities.
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